主要观点

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本周（5月24日）微软在MicrosoftBuild开发者大会上推出首个PC端中央化AI助手WindowsCopilot，并将其正式集成于操作系统Windows11中。WindowsCopilot以侧边栏的形式在所有应用程序及窗口中保持打开状态，协助用户完成各类任务（如用户要求WindowsCopilot进行复制/粘贴、截屏剪切等日常操作；完成总结、重写或解释内容等更复杂的工作），并可以与PC中所有App联动。WindowsCopilot预计将于6月开启公测，此前微软已将Copilot集成到Edge、办公软件Office和GitHub等产品中。

根据我们“大模型+小模型+应用&内容”的研究框架，下游场景核心优势或价值取决于场景所触达数据数量及数据质量，数量大且质量高（多模态）的应用场景复用及迭代AI能力的效力更强。Windows作为PC端具备垄断优势的操作系统，触达用户高频且多维的需求场景，触达数据的规模庞大且模态多元，属于质量极高的需求场景。我们认为微软计划集成WindowsCopilot一方面可有效提升用户使用体验及使用粘性，另一方面可充分获得各种垂类场景的用户输入/输出数据，从而进一步迭代自己大模型的通用能力并提升垂类场景的适配度。

我们理解AI大模型是一种新型平台模式，是移动互联网向沉浸互联网发展的中间形态。我们认为每一轮新型平台模式的兴起均会重新划分流量竞争格局，涉及巨大市场空间的重新分配，结合先进大模型的下游高质量垂类场景有望率先获得AI时代的流量红利。从长远的角度看，我们认为微软已开始打通上游通用大模型、中游小模型AI产品（如Copilot)、下游垂类场景全链路，有望重新定义PC端相比移动端的流量入口地位，重新划分流量的竞争格局。

传媒对应下游垂类场景的内容端，目前AIGC行情已有所分化，未来主题性机会有望逐步切换向案例兑现、甚至基本面兑现，龙头及龙头板块需重点关注，持续推荐具备基本面优势的【游戏板块】及【出版板块】。

投资建议

基于我们“大模型+小模型+应用及内容”的研究框架，我们认为从基本面受益的角度上看，需沿着目前成熟大模型模态输出的范围选择标的，重点关注AI+文本/虚拟人板块，其次关注AI+图片（大模型+小模型）；从价值重估的角度上看，需沿着掌握优质数据或内容（多模态数据）的范围选择标的，重点关注AI+内容/IP/版权板块。

AI行情分化趋势下，建议重点关注基本面优异的【游戏】及【出版】板块：

1、建议关注AI+游戏，如【盛天网络】、【姚记科技】、【神州泰岳】、【三七互娱】、【完美世界】、【吉比特】、【世纪华通】、【巨人网络】；建议关注AI+出版，推荐【皖新传媒】、关注【中文传媒】、【中国科传】、【中国出版】等。

2、建议关注行业垂类大模型，如【创业黑马】、【昆仑万维】。

3、推荐中国版Discord【创梦天地】。

4、建议关注【汇纳科技】、【引力传媒】、【浙文互联】、【世纪恒通】。

风险提示

政策边际优化的程度不及预期、疫情致企业经营情况不及预期、AI推进进度不及预期、AIGC商业模式或落地场景效果不及预期、内容监管趋严。